为何制造业走弱？机构：或因投资到生产的传导不畅 ——无锡20crmnti钢管

    据无锡20crmnti钢管检测员得知消息指出，自2019年4月开始至2019年7月，制造业增加值持续下探，而制造业投资却逆势回升，但8月经济数据显示制造业投资与产出的走势重回一致。4月至7月期间投资与产出分化的原因为何？二者未来的走势将是分化还是趋同？本文将就此展开分析。

    史观制造业投资与生产的“分分合合”

    理论上，制造业投资与生产一般呈同向变动。根据国家统计局的定义，固定资产投资是以货币形式表现的、企业在一定时期内建造和购置固定资产的工作量以及与此有关的费用变化情况，包括企业用于基本建设、更新改造、大修理和其他固定资产投资等；而工业增加值则主要用来反映一定时期工业生产物量增减变动程度。从理论上看，由于固定资产投资反映了制造业生产经营过程中的资本投入，企业加大资本投入一般将带来企业产量升高；而企业减少资本投入也往往会减少企业产量，因此经验上制造业固定资产投资与制造业增加值一般呈同向变动。

    据无锡20crmnti钢管检测员表示，但制造业投资与生产的背离也时有发生，2016年至今共发生过两次，分别为2018年4月-2018年12月和2019年4月-2019年7月，均表现为制造业投资回升而制造业增加值走弱。2018年4月-12月，制造业固定资产投资从4.8%升至9.5%，制造业工业增加值则从7.1%回落至6.5%；2019年4月-7月，制造业投资从2.5%回升至3.3%，而制造业增加值持续下行，从6.7%降至6.1%。

    事实上，制造业投资的回升有一定的内在原因，具体来看：

    2018年4月-12月，制造业投资回升的原因在于对民间投资和民营企业的扶持力度增强。自2015年末供给侧结构性改革推出开始，随着“三去一降一补”的不断深入和对金融机构的监管趋严，信用收缩压力显现，金融机构的风险偏好下沉，以中小企业为主的制造业面临融资难题，也缺乏足够的资金和动力进行扩产。因此2018年之前制造业的固定资产投资增速总体较为低迷。进入2018年后，随着扩产需求的逐渐释放、一系列鼓励民间投资、扶持民营企业的政策落地，以民营企业为主的制造业迎来了发展时机。2018年4月开始，制造业投资持续上行，但制造业增加值的下探却仍在延续，制造业投资与产出的背离持续了长达8个月的时间，直至2018年12月后二者的波动方向才重回一致。

    2019年4月-7月，在严控地产、扶持制造业的基调下，制造业投资小幅回升。据无锡20crmnti钢管检测员表示，进入2019年后，内外需求疲弱环境下制造业企业或由被动补库存阶段渐入主动去库存阶段，基于库存周期的视角下制造业企业更新维护现有规模固定资产的动力不足；另一方面，以制造业为主的工业企业面临利润增速回落的困境，也对制造业企业扩大资本开支形成制约。但进入4月以来，随着政策加大对地产的调控，房地产行业对制造业的挤出效应边际上有所缓解，政策上则强化了对制造业扶持的力度(如政治局会议强调稳定制造业投资)，制造业投资开启了小幅反弹进程，但制造业增加值与投资的走势的分化也仍在持续。

    两轮背离有何异同？

    总体来看，2018年4月-12月与2019年4月-7月这两个时段中的制造业投资回升有一定的内在原因，那工业增加值的走弱又是为何呢？

    2018年4月-12月，投资与产出分化的原因可能在于政策红利带动企业设备购置热情，但疲弱的需求仍制约企业的生产热情，这也一定程度上引起了制造业产能过剩。事实上，从2018年全年看，终端需求仍维持在偏弱的水平，无论是社零同比增速还是PMI新订单指数均在处于下行期，在一定程度上对企业扩产形成制约，因此生产和产出并未大幅好转。而投资增加的原因之一可能是政策利好下企业投资热情回升，但政策对供给侧的影响要高于对需求端的带动，这也就导致了企业投资走强，但生产、产出走弱的局面，进一步看，这种组合也将导致企业新购置的设备闲置并进一步加剧了产能过剩。2018年制造业产能利用率的回落也能在一定程度上印证我们的观点，2017年12月制造业产能利用率为78.5%，而截至2018年12月产能利用率已回落至76.5%。

    但本轮背离有所不同，年初以来产能利用率的回升说明投资走强并未带动潜在产能的扩张。据无锡20crmnti钢管检测员表示，从产能利用率来看，2019年全年产能利率用整体呈回升的态势，由于产能利用率=实际产能/设计产能*100%，产能利用率回升但生产(即实际产能)走弱直接指向设计产能(或者说潜在产能)的回落。这也在一定程度上说明本轮制造业投资加速并未带动潜在产能的增长。

    分久必合，投资与生产谁向谁靠拢？

    据无锡20crmnti钢管检测员指出，事实上，若将视角拉长，可以发现本轮投资与产出的背离具备一定的偶然性，长期来看二者走势仍趋于收敛。事实上，尽管2019年4月-7月这段时间投资、增加值出现阶段性的走势分化，但从全年的视角看2019年的制造业投资、产出要低于2018年同期，投资、产出整体上处于一致走弱的进程，这在一定程度上说明二者的分化具有一定的偶然性，后续二者仍将趋于收敛。

    资金面市场回顾

    2019年9月16日，银存间质押式回购加权利率大体下行，隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了-3.12bps、-5.24bps、-11.11bps、7.5bps和-4.07bps至2.34%、2.59%、2.58%、2.87%和2.88%。国债到期收益率涨跌互现，1年、3年、5年、10年分别变动-0.51bps、1.21bps、-0.33bps、0.50bps至2.60%、2.76%、2.98%、3.09%。上证综指下跌0.02%至3，030.75，深证成指下跌0.02%至9，918.09，创业板指上涨0.22%至1，714.37。

    周一央行开展8000亿元逆回购操作，1600亿元逆回购到期，实现6400亿元流动性净投放。